事件

2017年11月份挖掘機銷(xiāo)售13822臺，同比+107%，環(huán)比+31%，1-11月累計銷(xiāo)量126297臺，累計同比+99%。其中，三一重工銷(xiāo)量3099臺，同比+118.86%，環(huán)比+22.98%，累計同比+121.76%；徐工銷(xiāo)量1205臺，同比+119.09%，環(huán)比-5.86%，累計同比+168.27%；柳工銷(xiāo)量863臺，同比+171.38%，環(huán)比+36.77%，累計同比+129.68%。

投資要點(diǎn)

1、單月銷(xiāo)量翻倍增長(cháng)，全年銷(xiāo)量預計可超14萬(wàn)臺

1月挖機單月銷(xiāo)量13822臺，是2017年四月份以來(lái)最好銷(xiāo)量。單月同比增速107%，環(huán)比增速31.13%，為近三月以來(lái)的首次銷(xiāo)量翻倍。本次銷(xiāo)售增速是基于供求關(guān)系的合理回升，是存量市場(chǎng)的理性發(fā)展。2017年1-11月挖掘機累計銷(xiāo)量達到126297臺，同比上漲99.11%，已將超過(guò)2015、2016兩年全年銷(xiāo)量之和（12.67萬(wàn)臺）�？紤]因季節因素導致12月份增速回落的可能，我們預測12月增速約100%，2017全年有望實(shí)現同比增速100%，全年14萬(wàn)臺的銷(xiāo)量。

2017年11月18日，中國挖掘機械行業(yè)第二十一屆年會(huì )在江蘇徐州召開(kāi)，中國挖掘機械分會(huì )常務(wù)副會(huì )長(cháng)兼秘書(shū)長(cháng)李宏寶作了題為《穩中求進(jìn) 競合共贏(yíng) 共創(chuàng )挖掘機械產(chǎn)業(yè)新時(shí)代》專(zhuān)題報告。報告稱(chēng)挖掘機行業(yè)自2016年下半年復蘇至2017年增長(cháng)更加顯著(zhù)，主要受宏觀(guān)經(jīng)濟回暖、基礎設施加碼、換新周期、二手機更新、房地產(chǎn)投資穩定、采礦業(yè)回暖等因素拉動(dòng)。并強調，當前國內挖掘機械市場(chǎng)正逐步進(jìn)入存量市場(chǎng)階段，是穩中向好趨勢的持續穩固。

當前挖掘機銷(xiāo)量與國內市場(chǎng)形勢是相匹配的，周期上行趨勢和宏觀(guān)經(jīng)濟聯(lián)系緊密�？紤]到2017年高基數效應，行業(yè)增幅未來(lái)將逐步下滑。未來(lái)三年，挖掘機市場(chǎng)總體將保持平穩震蕩趨勢，預計2018-2020年銷(xiāo)量在13萬(wàn)臺上下波動(dòng)。

2、三一重工銷(xiāo)量穩居首位，國產(chǎn)品牌強勢發(fā)力

品牌而言，11月三一重工銷(xiāo)量3099臺，同比+118.86%，環(huán)比+22.98%。本年已實(shí)現共計七個(gè)月份單月銷(xiāo)量翻番業(yè)績(jì)。1-11月累計銷(xiāo)量27962臺，累計同比+121.76%。

就市場(chǎng)份額而言，三一重工銷(xiāo)量居首，單月市場(chǎng)份額占22.42%；卡特彼勒單月銷(xiāo)量1835臺，市占率13.28%，徐工銷(xiāo)量1205臺，占8.72%。三一重工作為國產(chǎn)挖機龍頭，單月銷(xiāo)量超過(guò)二、三名之和，體現挖機市場(chǎng)的高集中度。三一作為龍頭，具有較大的技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢和服務(wù)優(yōu)勢。

近年來(lái)，國產(chǎn)挖機異軍突起，以得天獨厚的銷(xiāo)售、服務(wù)及產(chǎn)品性?xún)r(jià)比，成功占據國內市場(chǎng)半壁江山。2017年11月份，國產(chǎn)、日系、韓系、歐美挖機市占率分別為50.21%/20.57%/11.71%/17.51%，同比分別+2.0pct/-4.0pct/+2.0pct/-0.17pct。日系和歐美系品牌市占率持續下降，市場(chǎng)份額被國產(chǎn)品牌、韓系品牌消化。

就地區而言，相比于東部、西部，中部以其較大的城市建設需求及較多的基礎設施項目，實(shí)現了挖機需求的市占率增速連續8個(gè)月居首。11月東部、中部、西部同比+106%/+174%/+89%。2017年1-11月，東部、中部、西部累計同比+105.6%/+112.1%/+98.1%。

市占率方面，2017年1-11月，東部、中部、西部市占率分別為28.48%/28.85%/35.97%，累計同比+0.89pct，+3.1pct，-0.19pct。

3、下游房產(chǎn)建設主導小挖持續景氣，淡季不淡

11月份，小挖（≤13t）、中挖（13-29.9t）、大挖（≥30t）增速分別為99.6%/119.7%/107.8%,環(huán)比增速+37.96%/+26.13%/+21.69%，市占率分別為50.59%/34.96%/14.45%，同比-1.99pct/+1.96pct/+0.03pct。本月房地產(chǎn)整體建設活動(dòng)相對活躍，城市化建設推動(dòng)小挖增速持續景氣發(fā)展。近期基建投資增速企穩，并沒(méi)有出現季節性回落現象。

盈利預測與投資建議

持續首推龍頭【三一重工】和核心零部件供應商【恒立液壓】

在去年同期高基數影響下，2017年11月單月國內銷(xiāo)量同比增速依然達107.4%，體現本輪工程機械復蘇的強勁動(dòng)力。我們預計2017年全年挖機銷(xiāo)量將取得同比100%的增速（14萬(wàn)臺），繼續首推龍頭【三一重工】：1、全系列產(chǎn)品線(xiàn)競爭優(yōu)勢、龍頭集中度不斷提升；2、出口不斷超預期、3、行業(yè)龍頭估值溢價(jià)。

風(fēng)險提示

一帶一路實(shí)施低于預期；

固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資低于預期。

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