上半年挖掘機市場(chǎng)行情火爆，銷(xiāo)量持續超預期，預計 7 月仍將保持高增長(cháng)。2020 年上半年，挖掘機共計銷(xiāo)售 17.0 萬(wàn)臺，同比增長(cháng) 24.2%;其中 6 月份銷(xiāo)售 2.5 萬(wàn)臺，同比增長(cháng) 62.9%。1 月和 2 月，受春節假期和新冠肺炎疫情蔓延影響，挖機銷(xiāo)量呈現負增長(cháng)。但自 3 月份復工復產(chǎn)以來(lái)，工期壓縮疊加需求后移，挖機銷(xiāo)量重回增長(cháng)軌道，4、5、6 月銷(xiāo)售更加火爆，挖機銷(xiāo)量同比增速超過(guò) 60%。下游需求旺盛，主機廠(chǎng)一度出現供不應求的現象。4 月各大主機廠(chǎng)挖機價(jià)格均出現上漲的現象，由于去年挖機產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度較大，挖機代理商利潤率較低，經(jīng)營(yíng)困難，本次漲價(jià)也將重建起產(chǎn)業(yè)鏈上下游良好生態(tài)，有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。根據三一集團官微的數據，核心零部件廠(chǎng)商 7 月排產(chǎn)同比增速超過(guò) 70%，結合主機廠(chǎng)庫存消耗，預計 7 月挖掘機銷(xiāo)量仍將保持高速增長(cháng)。一般而言，7、8 月是傳統的工程機械銷(xiāo)售淡季，但今年在各省市大力發(fā)行專(zhuān)項債以基建穩經(jīng)濟的背景下，預計今年挖機市場(chǎng)將呈現“淡季不淡”的特征。

萬(wàn)億級專(zhuān)項債和抗疫特別國債加快發(fā)行，基建投資有望持續助力行業(yè)景氣向上。2020 年，我國基建投資的逆周期調節力度持續加大，政府推出基礎設施領(lǐng)域公募 REITs 試點(diǎn);兩會(huì )”提出今年擬安排地方政府專(zhuān)項債券 3.75萬(wàn)億元，比去年增加 1.6 萬(wàn)億元，提高專(zhuān)項債券可用作項目資本金的比例，提升專(zhuān)項債投向基建的比例等。5 月，地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行 1.03 萬(wàn)億元，創(chuàng )單月歷史新高;上半年，地方政府專(zhuān)項債券共計發(fā)行 2.37 萬(wàn)億元，同比增長(cháng) 52.9%。5 月，國債發(fā)行 6773.2 億元，同比大幅提升。按照財政部的具體計劃，今年 1 萬(wàn)億元抗疫特別國債從 6 月中旬開(kāi)始發(fā)行，7 月底前發(fā)行完畢，將全部轉給地方主要用于公共衛生等基礎設施建設和抗疫相關(guān)支出，并預留部分資金用于地方解決基層特殊困難。此外，今年二季度，國鐵集團調增了鐵路投資計劃，加大了在建工程組織實(shí)施力度，完成投資2459 億元，同比增長(cháng) 11.4%，其中基建投資完成 1797 億元，同比增長(cháng)16.4%;在“交通強國”政策和國家“六穩六保”的部署下，預計今年鐵路投資仍將保持快速增長(cháng)。另外，水利部表示我國計劃 2020-2022 年重點(diǎn)推進(jìn)150 項重大水利工程建設，總投資約 1.29 萬(wàn)億元，帶動(dòng)直接和間接投資約6.6 萬(wàn)億元。在一系列政策的推動(dòng)下，預計下半年基建投資增速將保持較快長(cháng)，帶動(dòng)工程機械行業(yè)景氣度持續高漲。

房地產(chǎn)投資依然具備較高韌性，工程機械后周期產(chǎn)品迎來(lái)更新?lián)Q代高峰期。2020 年 1-5 月，房屋新開(kāi)工面積為 7.0 億平方米，同比降低 12.8%;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計完成額為 4.6 萬(wàn)億元，同比降低 0.3%。2020 年以來(lái)，受疫情影響，房屋新開(kāi)工面積和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計完成額均有所下滑，但5 月份下滑幅度持續收窄;房地產(chǎn)投資依然具備較高韌性，預計房地產(chǎn)投資對工程機械行業(yè)的拉動(dòng)效應仍將持續。上一輪工程機械銷(xiāo)售高峰期位于2008 年 11 月至 2011 年 9 月;一般而言，一臺挖掘機的使用壽命在 8 年左右，2016 年底起挖掘機進(jìn)入存量設備更新?lián)Q代高峰期，這也直接加速了工程機械行業(yè)的復蘇。而汽車(chē)起重機、混凝土機械、塔機等作為工程機械后周期產(chǎn)品，復蘇滯后于挖掘機，而且其壽命大概在 10 年左右，預計其更新的高峰期未來(lái)幾年將會(huì )持續。另一方面，環(huán)保政策的趨嚴，不符合排放標準的落后機型有望加速出清，將有力推動(dòng)替換潮。

維持工程機械行業(yè)“增持”評級。

2020 年，我們認為基建投資有望持續加大，房地產(chǎn)投資依然具備較高韌性，帶動(dòng)工程機械市場(chǎng)需求持續旺盛。另一方面，起重機械、混凝土機械等后周期產(chǎn)品迎來(lái)更新?lián)Q代的高峰期，后周期產(chǎn)品接力挖掘機的高增長(cháng)，將持續助推工程機械行業(yè)景氣度高漲。工程機械行業(yè)重點(diǎn)推薦三大主機廠(chǎng)龍頭：中聯(lián)重科、三一重工、徐工機械;核心零部件龍頭：恒立液壓、艾迪精密;塔機租賃龍頭：建設機械。建議關(guān)注：柳工、安徽合力、杭叉集團等企業(yè)。

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