經(jīng)濟下行壓力之下，基建在政策風(fēng)的吹拂下被市場(chǎng)普遍寄予厚望。此時(shí)，作為基建的先行指標之一的挖掘機銷(xiāo)量在2018年成功突破七年前的神話(huà)，刷新歷史最高紀錄，引發(fā)高度關(guān)注。

不過(guò)，挖掘機銷(xiāo)售狀況和其密切相關(guān)的基建、房地產(chǎn)的數據似乎出現了悖論：過(guò)去兩年，挖掘機的銷(xiāo)售增速遠遠超過(guò)了房地產(chǎn)和基建行業(yè)的增長(cháng)速度。

中國工程機械工業(yè)協(xié)會(huì )挖掘機械分會(huì )的行業(yè)統計顯示，2017年，挖掘機實(shí)現了99.5%的銷(xiāo)售增速。2018年同樣保持強勁增長(cháng)，同比漲幅達45%，203420臺的年度總銷(xiāo)量更是刷新了歷史最高記錄。市場(chǎng)呈現出“旺季很旺、淡季不淡”的新特征。

與之形成鮮明對比的是，房地產(chǎn)投資在2017年增長(cháng)7%，2018年增長(cháng)9.5%；基礎設施投資在2017年增長(cháng)了14.9%，2018年僅增長(cháng)3.8%。

“這種悖論很容易解釋?zhuān)?rdquo;野村證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺團隊在周一發(fā)布的研究報告中這樣寫(xiě)道。該團隊給出的解釋是，這主要由于機械更換周期+基建刺激的雙輪驅動(dòng)：

與中國其他建筑機械一樣，挖掘機是典型的工業(yè)耐用品，其平均壽命約為8年。而且，2015-16年度中國推出了財政刺激，這引發(fā)了挖掘機在2017-2018年度的銷(xiāo)售飆升。

這一輪機械更換周期還要回溯到2008年。當年中央推出的四萬(wàn)億刺激計劃導致挖掘機銷(xiāo)量在隨后的2009年和2010年瘋狂增長(cháng)，年銷(xiāo)量平均增長(cháng)率超過(guò)50%，其中2010年的同比增速達到峰值131%，最終在2011年銷(xiāo)售總量達到令人震驚的17.8萬(wàn)臺。

不過(guò)，自2012年下半年至今，工程機械行業(yè)的銷(xiāo)售就結束了此前的狂飆猛進(jìn)，開(kāi)始步入下滑通道，此后的沉淪期接近五年之久。

在陸挺團隊看來(lái)，與以往的基建甚至經(jīng)濟的先導指標作用相比，這一輪挖掘機等建筑機械銷(xiāo)量增長(cháng)，最主要是由行業(yè)自身的更換周期驅動(dòng)的，之前幾年的銷(xiāo)量下滑主要是機械更換周期結束。

建筑機械的銷(xiāo)售增長(cháng)可能是衡量政策執行效果的一個(gè)非常糟糕的指標，也是經(jīng)濟增長(cháng)反彈的一個(gè)糟糕的預測指標。

此外，國家環(huán)保政策持續趨嚴也影響了挖掘機更新?lián)Q代，2016年4月起國家對工程機械的節能及排放標準制定的更為嚴格，非道路移動(dòng)機械柴油機污染物排放標準已經(jīng)執行到了第三階段，不符合要求的挖掘機也在漸次淘汰。

那么，新一輪基建刺激能否支撐挖掘機銷(xiāo)售進(jìn)一步增長(cháng)？野村陸挺團隊的答案令人頗感意外。

陸挺團隊預計，2019年房地產(chǎn)投資可能進(jìn)一步減弱，基建投資增長(cháng)這次將相對緩慢，因受債務(wù)快速增長(cháng)、土地銷(xiāo)售下降和財政收入下滑的影響，政府正面臨巨大的資金缺口。即使財政赤字大幅增加，也可能意味著(zhù)財政支出只會(huì )小幅增長(cháng)。

這意味著(zhù)，他們估計今年至少從基建層面來(lái)說(shuō)并不支持挖掘機銷(xiāo)量強勁增長(cháng)。

該團隊預計，考慮到機械替換達到高峰期、高基數作用和耐用度提高，中國挖掘機的銷(xiāo)售增長(cháng)將在2019年大幅下降，就像是2011年那樣——當年銷(xiāo)售增長(cháng)從一季度的62.1%暴降至二季度的3.8%、三季度甚至出現7.2%的負增長(cháng)，四季度更是下滑35.2%。

盡管政府承諾支持投資增長(cháng)，但2019年建筑機械的市場(chǎng)需求增速可能會(huì )大幅降至零以下，從而使得該行業(yè)成為拖累經(jīng)濟而非助推經(jīng)濟增長(cháng)的力量。

這很可能拖累宏觀(guān)經(jīng)濟。據陸挺團隊估算，建筑機械行業(yè)的增長(cháng)放緩可能會(huì )使得2019年的實(shí)際GDP增速放慢0.2個(gè)百分點(diǎn)。

潛在的挖掘機銷(xiāo)售放緩的影響還不止局限在行業(yè)自身及中國經(jīng)濟增長(cháng)，“由于10%-15%的機械銷(xiāo)售額來(lái)自進(jìn)口，工程機械銷(xiāo)售的大幅增長(cháng)放緩也可能抑制進(jìn)口增長(cháng)，并影響一些跨國工程機械制造商的銷(xiāo)售和利潤。”陸挺團隊寫(xiě)道。

畢竟，中國是這些跨國工程機械制造商的重要市場(chǎng)。

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