9月份鋼材價(jià)格反彈后回落，邏輯上看走勢比較清晰，首先是唐山地區9月份延續限產(chǎn)加上山西地區鋼企停限產(chǎn)的消息刺激鋼價(jià)反彈，9月中旬初環(huán)保限產(chǎn)“放松”的消息，令整個(gè)市場(chǎng)預期發(fā)生變化，宏觀(guān)看空派也再次成為大家期待的做空力量，然后市場(chǎng)在等待8月重點(diǎn)經(jīng)濟數據的下滑，而實(shí)際數據與市場(chǎng)預期的房地產(chǎn)投資下滑背離較大，對鋼材價(jià)格起重要作用的地產(chǎn)投資及各分項指標表現較好，加上庫存低位以及期貨貼水較大，鋼材價(jià)格止跌反彈。9月下旬開(kāi)始又在房地產(chǎn)預售取消的傳言刺激下大跌，同時(shí)疊加鋼聯(lián)社會(huì )庫存及鋼廠(chǎng)庫存雙增，助推了下跌的力度。

鋼材后期走勢會(huì )如何呢？我們認為需求走勢將主導鋼價(jià)，10月中旬之前價(jià)格將維持寬幅振蕩，10月下旬后需求走弱概率增大，價(jià)格將承壓下行。

宏觀(guān)數據小幅回落，四季度悲觀(guān)預期氛圍較濃

8月份經(jīng)濟數據小幅回落，顯示出一定的韌性。規模以上工業(yè)增加值同比增速6.1%，延續前期低迷態(tài)勢，一定程度上反應需求端的下滑。全國固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)5.3%，創(chuàng )歷史新低。投資中房地產(chǎn)的貢獻依然居功至偉，基建增速則低于預期，制造業(yè)投資緩慢回升。

8月人民幣貸款增加1.28萬(wàn)億元，同比增速13.2%，同比多增1834億元，新增低于市場(chǎng)預期的1.4萬(wàn)億。8月份社會(huì )融資規模增量為1.52萬(wàn)億元，增速10.1%，重新回歸單月新增大于信貸，社融數據呈現企穩特征。財政支出增速基本持平于上月低點(diǎn)，基建類(lèi)財政支出略有回升。無(wú)論是財政還是社融，目前都屬于企穩但未顯示擴張性。

美聯(lián)儲9月FOMC會(huì )議決定上調基準利率25個(gè)基點(diǎn)至2.0%-2.25%。美聯(lián)儲認為8月議息會(huì )議以來(lái)，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強勁，經(jīng)濟活動(dòng)持續增長(cháng)。較上一次議息會(huì )議聲明，美聯(lián)儲此次刪去了“貨幣政策立場(chǎng)仍然寬松”的表述。美聯(lián)儲上調經(jīng)濟預期，預計2018年內還會(huì )有1次加息，預測2019年加息3次、2020年加息1次。整體看，國內沒(méi)有跟隨加息的必要，對市場(chǎng)的沖擊力度有限。

需求將主導鋼價(jià)

9月中旬環(huán)保限產(chǎn)的“放松”消息對價(jià)格起到明顯利空，鋼材價(jià)格出現大跌。環(huán)保部的相關(guān)電話(huà)紀要提出環(huán)保部并未要求具體限產(chǎn)比例。最新《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》公布，與此前會(huì )簽件并無(wú)太大區別。方案要求，京津冀及周邊地區PM2.5與重污染天數“雙降”目標由5%改為3%。鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，方案取消了統一的限停產(chǎn)比例，錯峰生產(chǎn)方面因地適宜，實(shí)行差別化管理，嚴禁“一刀切”，根據采暖期月度環(huán)境空氣質(zhì)量預測預報結果，可適當縮短或延長(cháng)錯峰生產(chǎn)時(shí)間。

唐山市《關(guān)于印發(fā)唐山市重點(diǎn)行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)績(jì)效評價(jià)指導意見(jiàn)的通知》正式下發(fā)，關(guān)于錯峰生產(chǎn)的要求，將鋼鐵行業(yè)分了ABCD四個(gè)等級，各等級有不同限產(chǎn)比例，鋼鐵行業(yè)A類(lèi)不予限產(chǎn)，B類(lèi)30%，C類(lèi)50%，D類(lèi)70%。根據Mysteel統計，唐山地區鋼企B、C兩個(gè)等級占比最大，唐山鋼企秋冬季面臨的限產(chǎn)幅度多在30-50%的水平。后期若積極完成超低排放及進(jìn)行運輸結構調整，且向相關(guān)部門(mén)爭取分類(lèi)升級之后，達到B類(lèi)企業(yè)的數量將逐漸增多，而目前達到且傾向申報A類(lèi)企業(yè)不足10家�？紤]到部分鋼廠(chǎng)存在供暖任務(wù)，且超低排放改造進(jìn)度如期完成情況，鋼企的等級評定有望好于預期，差異化錯峰生產(chǎn)對鋼企的實(shí)際影響也將低于預期。環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)影響行情半年之久，邊際影響力在減弱。

從鋼廠(chǎng)生產(chǎn)情況來(lái)看，據中鋼協(xié)最新統計數據顯示，9月中旬中鋼協(xié)會(huì )員企業(yè)粗鋼上報日均產(chǎn)量為168.52萬(wàn)噸，比9月上旬增加4.61萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(cháng)2.81%；會(huì )員企業(yè)同口徑粗鋼日均產(chǎn)量為171.61萬(wàn)噸，比9月上旬增加1.83萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(cháng)1.08%。

需求端看，地產(chǎn)投資仍是重要支撐因素，房地產(chǎn)預售模式取消論證影響行情，基建投資發(fā)力，但力度或不及預期。

房地產(chǎn)層面看，1-8月份全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)10.1%，仍保持兩位數的較快增速，各分項指標數據較好。房地產(chǎn)雖然強勢，但是未來(lái)預期并不好。近期廣東地區傳出房地產(chǎn)預售模式取消的消息，反應比較敏感的股票市場(chǎng)上，房地產(chǎn)板塊出現重挫。住房呈現建設部司發(fā)布《關(guān)于對現有行政許可事項進(jìn)行清理論證并對已取消下放落實(shí)情況進(jìn)行全面評估的函》中，第3條提到對商品房預售許可進(jìn)行深入研究論證，提出保留或建議取消的合理性、必要性等。我們看到廣東省住建部回應，以后現房銷(xiāo)售是趨勢。從房地產(chǎn)資金來(lái)源看，1-8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資來(lái)源累計資金106682億，其中定金及預收款35447億，占比高達33.23%。如果取消預售，勢必對房地產(chǎn)產(chǎn)生較大影響。除上述因素外，10月下旬后，北方工地陸續進(jìn)入停工期，季節性需求也將走弱。

基建投資再度大幅回落，仍是投資持續下行的主要拖累所在，基建投資后期發(fā)力，但對鋼材支撐或不及預期。統計局已明確表示基建項目開(kāi)工建設已逐步落實(shí)，預計基建投資有望企穩并在四季度有所加快。從地方債發(fā)行也可看出基建加速信號，受8月份置換債大限、地方政府專(zhuān)項債發(fā)行計劃等因素影響，8月份以來(lái)地方債發(fā)行量猛增。數據顯示，截至今年9月21日，9月份地方專(zhuān)項債發(fā)行達到110起，涉及四川、天津、新疆、云南、浙江、陜西等多個(gè)省區市，合計發(fā)行規模為5630.6億元，創(chuàng )下單月歷史新高。加上8月單月發(fā)行專(zhuān)項債規模，不足兩個(gè)月合計發(fā)行超過(guò)1萬(wàn)億元。

從建材需求看，目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)對建材需求仍起到關(guān)鍵支撐作用，數據暫時(shí)未看到走弱跡象，但四季度房地產(chǎn)下行壓力較大，尤其是近期房地產(chǎn)預售模式取消的論證，基建投資后期會(huì )有擴張，但對建材支撐難及地產(chǎn)，預計10月下旬后需求會(huì )走弱。

熱卷消費方面，8月份除挖掘機外，裝載機、汽車(chē)起重機、推土機銷(xiāo)量均較7月份下滑，同比增速也是呈現下滑態(tài)勢。汽車(chē)家電方面，汽車(chē)銷(xiāo)量有所回升，但相比今年整體來(lái)看，依然處于較低水平，空調、洗衣機、冷柜、冰箱等銷(xiāo)量也是沒(méi)有亮點(diǎn)。熱卷消費端維持弱勢。

庫存略有回升但仍處低位，期貨深度貼水

需求端較為平穩，導致庫存并未明顯累積，現貨價(jià)格高位，貿易商對“金九銀十”囤貨意愿也較低，近期庫存低位震蕩，預計國慶期間也將有所累庫。從主要品種的社會(huì )庫存看，截止9月28日，國內主要鋼材品種庫存總量為1001.97萬(wàn)噸，較9月21日回升16.9萬(wàn)噸，環(huán)比回升1.72%；國內螺紋鋼社會(huì )庫存量由419.27萬(wàn)噸回升1.7萬(wàn)噸至420.97萬(wàn)噸，環(huán)比回升0.41%，鋼廠(chǎng)螺紋鋼庫存增加13.11萬(wàn)噸；熱卷社會(huì )庫存增5.88萬(wàn)噸至218.78萬(wàn)噸，環(huán)比回升2.76%，鋼廠(chǎng)熱卷庫存增加1.62萬(wàn)噸。

當前螺紋鋼1810合約4567元/噸，上海三級螺紋鋼現貨價(jià)格4560元/噸，實(shí)際貼水現貨30元/噸；熱卷1810期貨價(jià)4279元/噸，現貨4200元/噸，升水現貨79元/噸。1901合約方面螺紋鋼貼水734元/噸，熱卷貼水331元/噸。目前1901合約貼水處于較大狀態(tài)，預計1801合約交割前很難有大幅下跌空間。

總結

總結來(lái)看，宏觀(guān)有下行壓力，供應端限產(chǎn)略有松動(dòng)，短期需求端維持平穩，后期下行壓力主要來(lái)自地產(chǎn)，無(wú)論是預售模式的取消還是需求的季節性走弱，需求將成為重點(diǎn)影響鋼價(jià)的因素。當前庫存處于低位，期貨貼水幅度較大，預計10月中旬之前價(jià)格維持寬幅振蕩，10月下旬后價(jià)格下行壓力較大。

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