全球鋼鐵行業(yè)持續受宏觀(guān)與行業(yè)需求雙重擠壓，短期內整體行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面難有實(shí)質(zhì)改觀(guān)，全球鋼鐵企業(yè)償債能力不同程度承壓，經(jīng)濟低迷甚至衰退地區的中小型鋼鐵企業(yè)信用風(fēng)險暴露更為顯著(zhù)，行業(yè)整體信用質(zhì)量難言有實(shí)質(zhì)性改善。

需求增長(cháng)受限

鋼鐵行業(yè)基于同質(zhì)型產(chǎn)品競爭，屬于需求驅動(dòng)型。次貸危機發(fā)生后，在主要發(fā)達國家大規模量化寬松貨幣政策的刺激下，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了短暫反彈，但之后一直處在下行通道，表明全球宏觀(guān)需求低迷局面難以在短時(shí)間內扭轉。2016年全球經(jīng)濟增速經(jīng)數年向上增長(cháng)再度跌至與2012年相仿的水平，體現了全球經(jīng)濟增長(cháng)的脆弱性和反復性。

鑒于2017年以來(lái)全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速有所提升，預計短期內全球經(jīng)濟增速將完成筑底并從底部緩慢回升。中長(cháng)期內，隨著(zhù)各主要國家推動(dòng)經(jīng)濟結構性改革，在各生產(chǎn)要素歷經(jīng)創(chuàng )新性變革的背景下，全球經(jīng)濟有望穩定在新的平衡增長(cháng)點(diǎn)。而全球宏觀(guān)需求不景氣將直接影響鋼鐵下游行業(yè)投資與消費需求，最終導致鋼鐵企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與盈利空間同步萎縮。

鋼材主要分為粗鋼與特鋼，其中粗鋼主要用于基礎設施與房地產(chǎn)建設、油氣管道建設，特鋼主要用于汽車(chē)、機械、家電等行業(yè)。

在基礎設施建設領(lǐng)域，全球固定資產(chǎn)投資額持續萎縮，投資不足將制約未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)。自2011年以來(lái)，全球固定資產(chǎn)投資額增速急劇下跌，反映全球宏觀(guān)需求不振嚴重影響投資者信心。尤其是近年來(lái)發(fā)展中國家持續低迷的經(jīng)濟增長(cháng)難以滿(mǎn)足其巨額固定資產(chǎn)投資需求，投資需求持續萎靡將削減地區企業(yè)競爭力，最終將制約其未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)。

在房地產(chǎn)建設領(lǐng)域，全球主要國家需求增速有所分化。東亞與太平洋地區，中國與日本房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與建設投資增速基本徘徊在零增長(cháng)邊緣;歐洲地區，英國新屋開(kāi)工數同比增速有所放緩，德國季度調整營(yíng)建產(chǎn)出同比增速徘徊在零增長(cháng)邊緣，意大利房?jì)r(jià)指數已連續多年同比萎縮。中長(cháng)期內，東亞與太平洋地區房建需求因經(jīng)濟轉型或結構性問(wèn)題將持續低迷。

全球基建投資基本陷入萎縮狀態(tài)，房地產(chǎn)與建筑投資(除北美與東南亞地區外)基本徘徊在零增長(cháng)邊緣，而全球汽車(chē)產(chǎn)量增長(cháng)基本跟隨中國產(chǎn)量而動(dòng)，未來(lái)將維持低速增長(cháng)的常態(tài)。由此可見(jiàn)，在全球經(jīng)濟持續探底與全球固定資產(chǎn)投資不景氣的背景下，主要用鋼行業(yè)投資或產(chǎn)出增長(cháng)前景也難言樂(lè )觀(guān)。綜上所述，無(wú)論從宏觀(guān)需求還是行業(yè)需求來(lái)看，未來(lái)全球鋼鐵行業(yè)需求增長(cháng)空間非常有限，樂(lè )觀(guān)情形下可實(shí)現低速增長(cháng)，悲觀(guān)情形下甚至會(huì )出現萎縮。這意味著(zhù)未來(lái)全球鋼鐵企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)空間有限，盈利增長(cháng)前景不容樂(lè )觀(guān)，在面臨高杠桿經(jīng)營(yíng)時(shí)，償債能力惡化風(fēng)險較高。

供求基本面短期難改善

全球粗鋼產(chǎn)量增速持續低迷，供求基本面難以有效改善。近年來(lái)，全球粗鋼產(chǎn)量增速基本逐年下跌，2015年甚至同比萎縮2.96%，2016年開(kāi)始扭轉萎縮趨勢，基本維持產(chǎn)量穩定。鑒于中國粗鋼產(chǎn)量接近全球產(chǎn)量的一半，中國鋼鐵行業(yè)供求局面對全球影響顯著(zhù)。2016年下半年，隨著(zhù)中國政府嚴格執行去產(chǎn)能政策，鋼材價(jià)格急劇攀升，直接帶動(dòng)周邊地區以及上下游行業(yè)需求。但鑒于本輪鋼材價(jià)格上漲由政策引導的供給端收縮引起，而宏觀(guān)與行業(yè)需求端均無(wú)實(shí)質(zhì)性改善，因此，本輪鋼材價(jià)格上漲更多是透支未來(lái)政策利好效應，預計短期內全球鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面難以改善，全球鋼鐵企業(yè)將面臨去產(chǎn)能或壓產(chǎn)量的艱難局面，營(yíng)業(yè)收入與盈利的增長(cháng)空間均非常有限。

分地區來(lái)看，亞洲地區作為世界鋼鐵主要產(chǎn)銷(xiāo)地，2016年粗鋼產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的70%，粗鋼表觀(guān)消費量約占世界總消費量的64%。近年來(lái)其粗鋼產(chǎn)量增速顯著(zhù)下滑，甚至在2014年同比萎縮，基本僅能勉強維持增長(cháng)態(tài)勢。歐盟粗鋼產(chǎn)量自2011年后僅在2014年實(shí)現增長(cháng)，而近年來(lái)歐盟整體經(jīng)濟一直維持增長(cháng)態(tài)勢，也是粗鋼表觀(guān)消費量維持增長(cháng)態(tài)勢的世界少數地區之一。北美地區粗鋼產(chǎn)量在2014年同比萎縮8.38%，地區粗鋼表觀(guān)消費量也同比萎縮8.22%。雖然近年來(lái)北美地區房地產(chǎn)與建筑投資、汽車(chē)產(chǎn)量均維持增長(cháng)態(tài)勢，但作為北美地區主要用鋼行業(yè)的油氣行業(yè)持續不景氣最終導致鋼管需求銳減。

全球主要鋼企產(chǎn)量增速下滑

在全球鋼鐵行業(yè)面臨宏觀(guān)需求與行業(yè)需求雙重萎縮的背景下，全球主要鋼鐵企業(yè)償債能力不同程度承壓。一般而言，宏觀(guān)需求波動(dòng)風(fēng)險具有區域性與全局性，鋼鐵企業(yè)主要通過(guò)跨地域布局進(jìn)行應對，而行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險具有上下游傳導性，鋼鐵企業(yè)多通過(guò)產(chǎn)品品類(lèi)跨行業(yè)布局進(jìn)行應對。因此，跨地域布局的大型鋼鐵企業(yè)可充分緩和宏觀(guān)與行業(yè)需求波動(dòng)，產(chǎn)量基本維持穩定，償債能力也較為穩健。

世界最大的鋼鐵企業(yè)安賽樂(lè )米塔爾粗鋼產(chǎn)量2015年~2016年持續萎縮，但由于產(chǎn)能在歐美地區進(jìn)行跨地域布局以及產(chǎn)品結構高附加值化，其總體產(chǎn)量波動(dòng)趨勢遠小于全球產(chǎn)量波動(dòng)，償債能力維持穩健。區域性中小型鋼鐵企業(yè)普遍受區域宏觀(guān)與行業(yè)需求影響較大，產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)量波動(dòng)趨勢往往較大，不利于維持償債能力穩定。同時(shí)，處于鋼材供給不足地區的中小型鋼鐵企業(yè)通常還會(huì )面臨進(jìn)口廉價(jià)鋼材的沖擊，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險更為顯著(zhù)，償債能力惡化風(fēng)險較大。

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