“前幾個(gè)月，我們挖掘機還沒(méi)生產(chǎn)出來(lái)，大批的訂單已經(jīng)排著(zhù)隊等著(zhù)買(mǎi)�，F在不是搶挖掘機，而是搶訂單號，買(mǎi)家們都擔心買(mǎi)不到！”11月16日，湖南一家生產(chǎn)挖掘機的大型企業(yè)負責人如此描述。

挖掘機主要用于基礎設施建設、采礦等領(lǐng)域，其銷(xiāo)量被業(yè)界視為反映這些領(lǐng)域投資活躍程度的一個(gè)信號。中國工程機械商貿網(wǎng)統計數據顯示，自2016年6月開(kāi)始，挖掘機已經(jīng)連續16個(gè)月實(shí)現同比正增長(cháng)，最近6個(gè)月同比增長(cháng)率更是穩定在100%左右。由于基建、房地產(chǎn)以及采礦業(yè)等都是周期性較強的產(chǎn)業(yè)，“挖掘機指數”的暴漲顯示了過(guò)去一段時(shí)間宏觀(guān)調控、分段去產(chǎn)能等政策發(fā)揮了積極的效應。但是進(jìn)入四季度，新近披露的宏觀(guān)數據集體出現了不同程度的增速放緩，國家統計局發(fā)布數據顯示，2017年1-10月份固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)7.3%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)還創(chuàng )下了1999年12月以來(lái)最低增速。

四季度經(jīng)濟開(kāi)局略低迷，是暫時(shí)性的調整還是拐點(diǎn)的到來(lái)，這留給市場(chǎng)一個(gè)疑問(wèn)。

基建高增長(cháng)或難持續

在國家統計局公布的固定資產(chǎn)數據中，房地產(chǎn)投資的放緩在市場(chǎng)意料之內。受益于低基數且企業(yè)利潤維持強勁增長(cháng)，10月制造業(yè)投資增速小幅加快至3.3%，仍處低位；10月基建投資同比增速小幅反彈至15.6%，但10月房地產(chǎn)投資放緩至5.6%，相比9月有所回落。

1-10月份，商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)8.2%，增速比1-9月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。而歷史經(jīng)驗表明，地產(chǎn)銷(xiāo)售一般領(lǐng)先地產(chǎn)投資2~3個(gè)季度，地產(chǎn)銷(xiāo)量增速在一季度沖高后，二三季度持續下滑，并在9月轉負、10月跌幅擴大。海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認為，這意味著(zhù)今年四季度和明年一季度地產(chǎn)投資增速仍將趨勢性下行。

相較之下，基礎設施建設依然是投資領(lǐng)域的主要角色。今年1-10月全國基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè))113103億元，同比增長(cháng)19.6%，高于2016年全年17.4%、2015年的17.2%的增速，這個(gè)速度遠高于同期固定投資增速，從而成為“挖掘機指數”上漲的重要推手。

上述企業(yè)負責人向記者證實(shí)，“我們2017年1-10月產(chǎn)值達到了117億元，銷(xiāo)售額高達120億元以上；而2016年全年產(chǎn)值僅為67億元，銷(xiāo)售額為51億元銷(xiāo)售額。”但他也承認挖掘機銷(xiāo)售的強勁勢頭，除了基建的需求增加，也是因為疊加了挖掘機行業(yè)自身進(jìn)入轉型升級周期。中國工程機械工業(yè)協(xié)會(huì )副秘書(shū)長(cháng)王金星也表示，這幾年挖掘機企業(yè)加大了轉型升級的力度，包括排放，由國二轉成國三，這都是帶動(dòng)供給端轉型升級的重要方法，也適應用戶(hù)的需求。

“作為基建融資的主要來(lái)源之一的財政支出增速持續下滑，甚至在10月大跌轉負，融資來(lái)源受限意味著(zhù)10月基建投資高增應與去年同期基數較低有關(guān)，再加上前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資到位資金同比僅增長(cháng)3.6%，基建高增長(cháng)難持續。”姜超表示。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀(guān)研究員李奇霖分析稱(chēng)，“基建投資主要受資金來(lái)源的限制，包括預算內資金以及地方債務(wù)監管趨嚴對其他資金來(lái)源渠道的沖擊。”

財政部數據顯示，10月份，全國一般公共預算收入16234億元，同比增長(cháng)5.4%；全國一般公共預算支出11122億元，同比下降8%。

“10月單月支出同比下降8%，其中基建類(lèi)支出大幅下滑。未來(lái)兩月赤字支出增長(cháng)空間僅為3.9%，預算內資金對基建增長(cháng)的支撐作用續緩；同時(shí)利率較高影響，城投債、政策性金融債等‘準財政’凈融資量自9月起繼續萎縮。”光大證券分析師張文朗指出。

財政渠道之外，銀行信貸為主導的融資渠道也不樂(lè )觀(guān)。最新數據顯示，10月末，M2同比增長(cháng)8.8%，重回9%下方，增速再創(chuàng )新低。10月新增人民幣貸款6632億元，不及預期。

結構調整仍有驚喜

作為“穩經(jīng)濟”的關(guān)鍵支撐，基建投資溫和下滑幾乎被市場(chǎng)分析師集體“預言”，這讓四季度的經(jīng)濟走勢平添了懸念。

“四季度經(jīng)濟增速整體會(huì )有所回落，但幅度有限，預計四季度GDP增速會(huì )放緩至6.6%。” 摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊表示。

不過(guò)國家統計局新聞發(fā)言人劉愛(ài)華也提示，雖然一些數據月度之間出現了小波動(dòng)，但是總體上、多維度觀(guān)察，國民經(jīng)濟運行保持了總體平穩、穩中向好的發(fā)展態(tài)勢。

這其中值得關(guān)注的是，雖然制造業(yè)投資增速處于低位，但在供給側結構性改革不斷發(fā)力的帶動(dòng)下，高端制造業(yè)、消費品相關(guān)制造業(yè)增長(cháng)動(dòng)能持續釋放：10月份，汽車(chē)制造業(yè)、專(zhuān)用設備制造業(yè)、電氣機械器材制造業(yè)、醫藥制造業(yè)、食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等行業(yè)PMI均位于53%以上的景氣區間，明顯高于制造業(yè)總體水平。

而從工業(yè)增加值來(lái)看，國家統計局發(fā)布的數據顯示：10月，全國規模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(cháng)6.2%，增速較9月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續保持在合理區間。其中，部分高端細分行業(yè)仍然保持較高增速。

“十九大報告主要矛盾的轉向意味著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展更加追求質(zhì)量，但并不意味著(zhù)，經(jīng)濟增長(cháng)可以‘失速’。在追求發(fā)展質(zhì)量的同時(shí)，仍需要保持穩定的增長(cháng)速度和一定的增長(cháng)數量，來(lái)保障對‘質(zhì)’的追求。”國金證券首席宏觀(guān)分析師邊泉水說(shuō)。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤則預計，央行將繼續在必要的時(shí)候微調貨幣政策來(lái)緩和市場(chǎng)情緒，但監管收緊的趨勢仍將繼續、防風(fēng)險依然是政策重心。因此市場(chǎng)利率可能居高不下，但她仍然認為央行不會(huì )提高基準利率。除非經(jīng)濟增長(cháng)出現大幅下滑的潛在跡象，當前政策才有可能進(jìn)行調整，但這至少要等到明年3月的兩會(huì )前后。

民生銀行首席研究員溫彬指出，臨近年末，盡管外匯占款有可能繼續邊際改善，但考慮到財政存款投放或將弱于去年以及美聯(lián)儲加息在即，年末流動(dòng)性將承壓，預計央行將加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，繼續通過(guò)“逆回購+MLF”不同期限組合保持流動(dòng)性充足和市場(chǎng)利率水平穩定。

近期央行首次開(kāi)展63天期逆回購操作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。就在10月27日，央行進(jìn)行了1400億元逆回購操作，具體包括600億元7天、300億元14天、500億元63天逆回購操作，這是央行公開(kāi)市場(chǎng)首次進(jìn)行兩個(gè)月期逆回購操作。與此同時(shí)，當日有500億元逆回購到期，單日實(shí)現凈投放900億元，為連續第二日凈投放。

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